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化工行业:反弹继续推荐内生性成长+价值白马中的优质标的

发布时间:2017-05-14    研究机构:中泰证券

4/26/175/8/17弱市下,我们持续推荐成长性确定的好公司。

成长股,新材料行业高壁垒带来稳定的高盈利,以康得新为代表的优质内生增长性强的成长标的持续新产品开发、上下游产业链延伸带来的高成长性,是给予其高估值的核心逻辑。新材料行业的标的选择遵循行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等多方面因素,我们认为,从估值合理性及公司质地来看,康得新、新纶科技、国瓷材料、鼎龙股份、海利得等优质的成长标的值得长期关注。

周期股,子行业普涨过后产生分化。部分行业经过多年市场化优胜劣汰,叠加目前严厉的环保执法,行业格局逐步清晰,周期龙头白马化蓝筹化的趋势正在加速,胜利者正在显现。万华化学、三友化工、利尔化学(002258)行业龙头受益于产品的长景气周期,目前时点继续看好。

康得新:公司平台式的发展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。

估值方面,从国内外的新材料企历史成长来看,成长的持续性强,盈利稳定性强,这是给予新材料行业高估值的核心原因。对比国际材料巨头3M和陶氏化学,在美股动态PE20多倍,公司增速及成长空间远高于二者,目前股价对应17年PE25X,PEG0.6,我们认为公司是A股稀缺的高成长新材料标的,值得给予更高的估值溢价。

2)新纶科技:公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链,国内市场空间大,技术壁垒高,国产化需求迫切。公司资源整合能力极强,采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高,同时积极整合上下游产业链,未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产,预计三期总营收将达到50~60亿元。有望实现未来4年复合增长翻番,目前股价对应17年PE55X、PEG0.5。

3)国瓷材料:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。目前股价对应17年PE32X、PEG0.6。

4)鼎龙股份:公司在打印耗材产业链上持续的整合是公司主业持续增长的驱动力,16年通过并购发展的芯片业务增长迅速,公司也希望以此为平台拓展到除耗材以外的其他应用领域。CMP抛光垫测试线完成建设,目前正在加速下游客户的开拓,在实现CMP抛光垫产业化的同时,公司也在进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等,未来将形成打印耗材和半导体材料双主业共同发展。未来几年的复合增速将达到50%。目前股价对应PE23X、PEG0.5。

5)万华化学:我们认为市场低估了万华的常态利润而过于关注短期的价格高点,同时我们非常看好未来石化及新材料业务持续成长性,在比较拜耳巴斯夫陶氏等估值下万华存在很明显的低估。MDI每年1500亿市场的最大寡头以及后续在包括上游石化链(丙烯、乙烯)、丙烯酸及下游产业链、聚氨酯(TDI、环氧丙烷)等都是未来有望延伸核心价值获取超额利润的来源。目前万华的市值仅对应常态利润的10倍,对标海外估值低估,内生性的成长性未来持续快速释放,因此我们继续坚定看好。

6)三友化工:公司主要产品粘胶、氯碱、纯碱处于长景气周期当中,公司一季报远超市场预期,净利润达历史最好水平。粘胶行业格局好,未来两年新增产能少,棉花价格待二季度国储抛储完毕后打开上行空间,我们判断粘胶价格二季度后有望回升;纯碱价格目前已经触底反弹;PVC周期特征淡化,高景气有望贯穿3年以上。公司全年净利润有望超20亿,目前市值仅165亿元。

7)利尔化学:草铵膦行业龙头主导的供给格局逐渐清晰。由于利尔化学14年以来解决了格式反应放大化的问题,连续大幅的扩产使得草铵膦价格由15年初的30万元/吨跌至16年9月的10.8万元/吨,导致大量中小企业亏损倒闭,我们判断行业洗牌已经完成,利尔化学的龙头地位已经稳固。虽然行业中竞争对手都有投产可能,但由于利尔将在广安新基地中运用已成熟掌握的拜耳工艺,成本有望达到与拜耳一致的水平,我们判断新入竞争者无法对利尔的龙头地位造成撼动。预计今年公司净利润4亿,目前市值仅67亿。

8)海利得:公司采取差异化和集中化战略,沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放,公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速,同时在这三大板块的优势将进一步巩固,预计17年将实现3.8亿左右净利润,对应目前仅22倍PE。

风险提示:业绩增长不达预期,个股商誉存在减值风险。

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