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利尔化学:广安生产基地试投产,业绩符合预期

发布时间:2019-03-04    研究机构:中银国际证券

广安生产基地原药生产线进入试生产阶段,销售体量进一步扩大。2018年公司农药销量为13.35万吨,同比增长10.96%。由于环保高压态势持续,同时下游需求端向好,公司核心产品草铵膦等价格持续强势。根据卓创资讯数据,2018年草铵膦均价为18.55万元/吨,同比上涨7.71%。其他氟草烟、氟环唑等产品价格亦有不小涨幅。公司2018年综合毛利率达33.07%,同比上升4.33个百分点,盈利能力改善,推升业绩高增长。2019Q1业绩预告略低预期源于公司正式投产计划有所延后及草铵膦市场价格持续走低,2019年1-2月草铵膦均价为16.33万元/吨,同比下滑19.90%。

期间费用率小幅上升,源于研发支出和管理费用增长。2018年公司期间费用率为13.50%,同比上升1.43个百分点。其中研发费用为1.65亿元,增幅为75.43%;管理费用为2.45亿元,同比增长56.20%,源于折旧、人员工资薪酬、咨询费等支出增加;财务费用为1,629.63万元,同比下滑48.55%,源于人民币贬值,公司汇兑收益增加。

草铵膦需求空间广阔,广安技改项目增强行业地位。随着百草枯禁用以及草铵膦复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,持续保持草铵膦产品技术优势,进一步降低成本,提高企业核心竞争力。

丙炔氟草胺项目打造2019年利润增长点,广安技改项目强化草铵膦行业地位。公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药项目于2018年10月开始全面投产,在手订单丰富,需求空间大。目前丙炔氟草胺市场报价维持在60万元/吨,盈利前景看好。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

估值

鉴于广安基地投产计划有所延后,调低业绩预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.25元、1.67元、1.92元,对应当前PE分别为13.0倍、9.7倍、8.5倍。维持买入评级。

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