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利尔化学:公司业绩大幅上修,产能投放助力高增长

发布时间:2018-10-19    研究机构:中邮证券

事件: 10月12日公司发布2018年1-9月业绩预告修正公告:预计归母净利为40,061.82万元-42351.07万元,同比增长幅度为75%-85%。此前,公司在2018年半年报中预计2018年1-9月归母净利同比变动幅度为40%-70%。 10月15日公司董事会决议,计划发行可转债852万张,募资8.52亿元,初始转股价格为18.82元/股,本次发行的原股东优先配售日和网上申购日为2018年10月17日,网下收购日为2018年10月16日。

全资子公司广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺原药生产线已投产。

核心观点

需求增长助力公司业绩上修,产能、订单变化带来预期差机会。相比中报披露的预告增速区间中位值,此次业绩上修幅度达25%,大幅超出市场一致预期,业绩上修的原因为客户需求调整,产品销售量增长。目前公司氯代吡啶类产品产能稳定,业绩弹性主要来自于草铵膦品种与在建项目产能投放,而草铵膦终端价格、产能释放进度、市场需求订单变化等不确定性都将成为重要的短期扰动因素,带来预期差机会。

草铵膦市场价格短期平稳,中期震荡概率较大。草铵膦原药价格年初由20万元/吨高位回落,8-9月一直保持17万元/吨附近,短期出现明显企稳,而四季度需求旺季来临亦将助力其价格坚挺。中期价格判断上,综合供需两方面来看,草铵膦在2018-2020年期间将受到新增产能投放影响,价格存一定下行压力,但市场仍有望维持紧平衡格局:1)供给方面,目前包括拜耳、利尔化学(002258)、四川福华等多厂商相继计划增产,2018-2019期间有约3万吨新增计划产能投放,但考虑到环保高压及技术工艺复杂导致的阶段停产、检修等影响,有效产能投放将低于计划产能(估计能达到7成左右)同时新增产能释放需要一定时间,对短期市场冲击效应不必过于担忧;2)需求方面,短期驱动在于国内自2016年7月开始全面禁用百草枯水剂,可为草铵膦提供增量空间约1.3万吨左右,而出口方面因2020年之前巴西、泰国、越南等地也将全面禁用百草枯,或为草铵膦带来需求增量约2万吨,总体来看,三年内需求端足够消化计划产能的增加,若考虑实际产能释放问题,市场有望仍维持紧平衡,但价格波动难免。

短期来看,草铵膦价量齐升+子公司产能释放+并购增量,奠定业绩高增长基础。1)公司业绩影响上,据估算草铵膦收入占比约35%,是存量产能中业绩弹性所在,公司短期受益其价量齐升:产能上,公司2017年末产能已实现草铵膦8400吨/年的产能,对比2017H1公布的5000吨/年产能,产能提升68%,2018年同比产能对业绩增量贡献大;价格上,尽管目前主要厂商均价已经回归到17万/吨的水平,但年前九个月价格水平仍同比约上涨超过10%,考虑到下半年为产品需求旺季,我们认为价格仍有上行潜力,全年同比价格仍将有望高出去年10-15%;2)产能释放+并购增量:2017年江苏快达1万吨/年制剂搬迁改造项目投入生产,目前处于产能释放期;2017年9月收购比德生化45%股权,进一步提升毕克草、毒莠定市场份额;2018H1增资收购赛科化工45%股权,加强了对上游关键原材料管控,一体化助力盈利提升。

中期来看,公司产能不断投放,利润增量潜力可观。1)新建产能投放:目前丙炔氟草胺1000吨/年产能已经投产,广安基地草铵膦1万吨/年项目一期7000吨/年产能有望2019H1建成投产,而氟环唑1000吨/年产能也有望2019年达产,公司预计三者合计可贡献收入13.7亿元/年、税后净利润2.5亿元/年;2)盈利能力改善:新建中的草铵膦1万吨/年产能采用拜耳法新建,成本有望自8万元/吨降至6万元/吨,进一步提升主力产品盈利水平。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.72元和2.44元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为14.9倍、倍和7.8倍,主力产品市场供给紧平衡+中短期产能投放充足,给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:广安基地等在建项目进度不达预期;环保方面风险;草铵膦价格波动风险;外汇波动损益风险;中通投资减持风险;远期产品被政策限用风险。

申请时请注明股票名称