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利尔化学:草铵膦量价齐升,h1业绩同比大增;广安项目将陆续进...

发布时间:2018-08-07    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2018年半年度报告 公司于8 月3 日晚发布2018 年半年度业绩公告,公司在2018 年上半年实现营业收入18.21 亿元,同比增长49.45%,归属于母公司净利润2.61 亿元,同比增长74.51%,Q2 季度单季实现归母净利1.45 亿,同比增长59.14%,环比增长25.46%。预计2018 年前三季度实现净利润3.2-3.9 亿,同比增长40%-70%。

简评

草铵膦淡季跌幅较少,H1整体量价齐升,业绩大幅增长 草铵膦虽然2 季度属于传统的淡季,但是价格并未大幅度下跌,反而好于市场预期,Q2 季度草铵膦均价为18.9 万元/吨,环比一季度仅微降6.4%,但是Q2 单季业绩仍然环比增长主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益;2018 年H1 收入和利润同比大幅增长主要是草铵膦量价齐升:一方面,2018H1 草铵膦均价为19.53 万元/吨,同比增长18.65%,主要是受环保影响,有效开工不足,另一方面,公司2017 年底技改扩产到8400 吨,2018H1 相对2017H1 产能和产量有所增长。

三费方面,公司2018H1 销售费用率3.34%(去年同期2.89%)、管理费用率8.99%(去年同期8.15%)、财务费用率0.37%(去年同期1.02%),财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致(人民币汇率由1 月1 号的6.49 贬值到6 月底的6.62)。

下半年仍受益人民币贬值,草铵膦将逐步迎来旺季 截至到8 月2 日,即期人民币汇率为6.86,继续贬值,短期来看下半年仍将汇兑受益,财务费用预计同比仍将下行增厚业绩;草铵膦产品而言,一方面,环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”,特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后,江苏业已成为全国最严环保省,江苏皇马、滨农、七州等均开工受限,辉丰更是全线停产;另一方面,通常而言,四季度为草铵膦原药需求旺季,价格有望重新迎来反弹。

长期而言,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克(Strecker)路线,由于其生产工序复杂、生产安全风险大(格式反应易燃易爆),因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几,其中扩产的几家企业:威远生化计划 3000吨/年-尚未建成,辉丰农化计划扩产至5000吨/年(目前暂停),乐山福华计划扩产至5000吨/年一直没有市场销售。而需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,未来三年,草铵膦仍呈现供求偏紧的局面,价格中枢有望维持相对高位。

可转债项目获批,未来增量成长不断

公司可转债项目于2018年6月27日获发审委审核通过:广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场价至少低近3万/吨),市场竞争力将遥遥领先,丙炔氟草胺有望2018年内达产开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润,而氟环唑当前价格受到环保影响已经比可行性分析项目中价格翻倍,主要产品增量成长将贯穿后十三五期间。

快达重回良性通道,氯代吡啶业务“做强做长”

公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转(实现净利润5882万元,同比大增101.2%),2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。

预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为18X、14X,维持买入评级。

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