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利尔化学:草铵膦价格有望企稳,广安基地加速投产,下半年值得期待

发布时间:2018-08-06    研究机构:天风证券

利尔化学(002258)18H1业绩符合预期

公司近期披露2018年半年度报告,实现营收18.2亿元,YoY+49.45%;实现归母净利润2.61亿元,YoY+74.51%,EPS0.50元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收大幅增长,主要原因为草铵膦放量涨价,17年末公司产能从5000吨提升至8400吨(年报),公司产量实现大幅增长;其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨(含税,卓创资讯),YoY+18.9%。分地区看,公司国际销售比例达到44.6%(17年36.7%),主因是草铵膦出口大幅增长,根据海关数据,公司1-4月累计出口同比增长192%。此外,受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利,18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长,江苏快达18H1实现净利润0.45亿元,YoY+156%;利尔作物实现净利润0.16亿元,YoY+49%。

公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元,同比增长40%-70%

草铵膦价格有望企稳,Q3迎出口旺季

二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。

看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好。

广安基地加速推进,小品种大盈利

根据公司公告,18H1在建工程增加129.1%,系因广安在建投入增加所致,公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产(卓创资讯),草铵膦有望于Q3投产,氟环唑预计于19年初投产。丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨,我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。

盈利预测与投资建议

维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,看好公司18年成长性,我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元(前值6.0/9.2/11.4),复合增速近40%,现价对应2018年PE16X。维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。

风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

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