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利尔化学(002258):3Q19业绩符合预期 草铵膦价格未来继续承压

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩符合我们预期

  公司公布 3Q 业绩:收入 9.7 亿元,同比增长 2.1%,环比降低 6.1%;归母净利润 0.75 亿元,对应每股盈利 0.14 元,同比降低 52.7%,环比降低 14.4%,符合预期。

  报告期内公司收入微增、利润率水平大幅下滑,主要系主打产品草铵膦降价所致,前三季度草铵膦市场价格分别为 16.5/13.8/11.6万元/吨。

  公司预计 2019 年归母净利润为 2.31-4.04 亿元,对应 4Q19 业绩为-0.03 至 1.70 亿元。

  发展趋势

  草铵膦国内外供给加速扩张,价格未来不排除跌至 10 万/ 吨以内。

  在经历 2017-2018 年两年高价格的景气周期后,草铵膦新一轮的大规模扩张逐步兑现,主要包括利尔 1 万吨草铵膦,七洲 1.5 万吨中间体甲基亚膦酸二乙酯(对应 1 万吨以上的草铵膦),此外我们预计永农宁夏的 3000 吨产能于 2020 年底投产;国外方面,巴斯夫(原拜耳)美国装置可能已经投产,此外印度 UPL 也有扩产。

  1H19 中国草铵膦出口 4025 吨,同比基本持平。我们预计国内需求增速 2000 吨/年左右,目前产能扩张速度下游较难消化。3Q19草铵膦均价为 11.6 万元/吨,我们判断草铵膦价格目前仍处于下行通道,不排除进一步跌至 10 万/吨以内。

  扩产+ 一体化配套,利尔加强龙头地位。公司近年来加大草铵膦扩产力度,在广安计划投产 1 万吨草铵膦和 3000 吨 L-草铵膦,目前7000 吨已经逐步投产,公司进一步强化龙头地位。此外公司注重产业链一体化布局,和三才堂深度合作共同成立子公司;同时广安基地 MDP 1.5 万吨加速建设,有望于年内投产。我们认为利尔这样产业链一体化布局的企业,在未来的行业竞争中将更加受益。

  盈利预测与估值

  由于草铵膦行业竞争加剧、价格下跌速度和幅度超预期,我们下调 2019 和 2020 年净利润 20%和 21%至 3.3 和 5.6 亿元。当前股价对应 18 倍 2019 市盈率和 11 倍 2020 市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价 14.2 元,对应 22 倍 2019 市盈率和 13 倍 2020 市盈率,较当前股价有 26%的上行空间。

  风险

  广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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