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深度*公司*利尔化学(002258):草铵膦价格继续下跌

发布时间:2019-10-27    研究机构:中银国际证券

  利尔化学(002258)发布三季报,受草铵膦景气度继续下滑影响,业绩低于预期。但后续甲基二氯化磷等项目将陆续投产,重回高增长值得期待。维持买入评级。

  支撑评级的要点

  草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入为30.24 亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34 亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72 亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75 亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72 亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019 年前三季度草铵膦均价为13.58 万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94 个百分点。

  期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019 年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15 个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04 个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约 2 个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019 年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42 个百分点。

  甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。

  随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000 吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目, 有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000 吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5 月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。

  估值

  维持公司盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别为0.73 元、1.04 元、1.47 元,对应当前PE 分别为15.5 倍、10.9 倍、7.7 倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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