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利尔化学(002258):草铵膦新工艺投产在即 公司降成本巩固优势

发布时间:2019-12-26    研究机构:中国国际金融

  公司公告广安子公司草铵膦生产线将进行停产并线,对工艺升级,与中间体甲基二氯化磷(MDP)项目进行并线。公司预计本次停产时间为3 个月。

  评论

  供给收缩,草铵膦价格向上动力增大。草铵膦价格近期出现反弹,从底部的9.5 万元/吨上涨至当前的11 万元/吨,主要原因是行业第二大企业(产能)以及重要中间体供应商一泰科技由于环保原因阶段性停产,我们认为相关问题尚待解决,在此期间公司仅能低负荷运行。利尔是行业龙头,广安基地现有产能约3000 吨,我们认为本次停产或将加剧阶段性的供应短缺问题。当前价格水平下,行业内生产企业普遍面临亏损,龙头企业挺价意愿较为明显。

  此外考虑到当前行业供应状态,以及1Q20 终端淡储需求,我们判断草铵膦价格有望阶段性触底回升。

  工艺升级,利尔重夺草铵膦成本优势。公司曾经是格式法工艺的行业领先者,成本低于同行。后随着七洲的二乙酯工艺打通,公司被阶段性超越。公司新建MDP 项目,采用类拜耳工艺,是目前行业较具竞争力的生产路线。公司现在广安基地应用该技术,未来计划对绵阳基地产线进行升级。我们预计新工艺较现有工艺单吨成本有望降低2 万元左右,通过本次技术升级,公司将重夺草铵膦成本优势。

  MDP 逐步释放,未来绵阳也将技改降成本。公司规划MDP 产能1.5 万吨,产能将逐步爬坡释放。我们预计公司本次先对广安技改并线,未来会对绵阳生产线进行升级,公司的整体成本降低。

  估值建议

  看好利尔化学(002258)优质成长属性,公司业绩2020 年将触底向上,维持“跑赢行业”评级。从产品价格角度看,草铵膦下行空间有限,短期有上涨动力。从公司发展角度看,MDP 投产在即,鹤壁赛科技改扩产,公司2020 年值得期待。由于丙炔氟草胺竞争加剧、放量低于预期、氟环唑建设速度低于预期,我们下调2019 和2020年净利润8%和35%至3.1 和3.7 亿元。当前股价对应22 倍2019市盈率和18 倍2020 市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司成长性仅仅是推迟到2021 年,维持目标价14.2 元,对应24 倍2019市盈率和20 倍2020 市盈率,12%上涨空间。

  风险

  广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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