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利尔化学(002258):2019年业绩预告符合预期 降成本公司强化草铵膦竞争优势

发布时间:2020-01-20    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比下降46.1%

公司公布2019 年业绩快报,预计实现收入41.6 亿元,YoY +3.4%,归母净利润3.1 亿元,YoY -46.6%。业绩符合我们预期。

营业收入实现小幅增长,主要系草铵膦放量,我们预计公司全年销量增长3000 吨至1.1 万吨左右;此外公司丙炔氟草胺在2019年投产也对收入有一定贡献。毛利率、净利率同比出现较大幅度下滑,主要系报告期内公司主要产品草铵膦价格大幅下跌,2019年均价13.2 万元/吨,YoY -28.7%。

关注要点

供给收缩,草铵膦价格向上动力增大。草铵膦价格近期出现反弹,从底部的9.5 万元/吨上涨至当前的11 万元/吨,主要原因是行业第二大企业(产能)以及重要中间体供应商一泰科技由于环保原因阶段性停产,目前仅能低负荷运行。利尔是行业龙头,广安基地现有产能约3000 吨,我们认为公司近期技改停产或将加剧阶段性的供应短缺问题。当前价格水平下,行业内生产企业普遍面临亏损,龙头企业挺价意愿明显。考虑到当前行业供应状态,以及1Q20 终端淡储需求,我们判断草铵膦价格有望阶段性触底回升。

工艺升级,利尔重夺草铵膦成本优势。公司曾经是格式法工艺的行业领先者,成本低于同行。后随着七洲的二乙酯工艺打通,公司被阶段性超越。公司新建MDP 项目,采用类拜耳工艺,是目前行业较具竞争力的生产路线。公司现在广安基地应用该技术,未来计划对绵阳基地产线进行升级。我们预计新工艺较现有工艺单吨成本有望降低2 万元左右,通过本次技术升级,公司将重夺草铵膦成本优势。

MDP 逐步释放,未来绵阳也将技改降成本。公司规划MDP 产能1.5 万吨,产能将逐步爬坡释放。我们预计公司本次先对广安技改并线,未来会对绵阳生产线进行升级,公司的整体成本降低。

估值与建议

我们首次引入2021 年业绩预测,基本维持2019 年净利润不变,并上调2020 年盈利3.8%至3.8 亿元。当前股价对应20/14 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学(002258)优质成长属性,公司业绩2020 年有望触底向上,维持“跑赢行业”评级,上调目标价18%至16.8 元,对应25/16 倍2020/2021 年市盈率,16%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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