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利尔化学(002258):农药产品价格下滑拖累业绩 看好草铵膦增收增利

发布时间:2020-01-20    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年度业绩快报

  公司预计2019 年实现营业收入41.63 亿元,同比增长3.40%,实现归母净利润3.11 亿元,同比减少46.14%。预测净利润接近此前三季报给出的业绩指引区间中值(2.31-4.04 亿元)。

  市场竞争加剧、下游需求不振,农药产品增收不增利2019 年,全球农化市场不振,农药需求下滑,同时农药市场竞争加剧。公司主要农药产品价格遭遇较大幅度下滑。核心产品中,公司核心产品草铵膦原药产品2019 年均价12.33 万元/吨,同比大幅下降约30.41%。因此,公司在2019 年虽然依靠产销规模提升实现了营业收入增长,营业利润、归母净利润仍分别同比下降43.70%及46.14%。

  广安利尔草铵膦与MDP 并线,有望大幅压低生产成本2019 年12 月25 日,公司发布了子公司广安利尔的停产并线公告。

  广安利尔在2018 年前原有草铵膦装置工艺为传统主流格氏-Strecker 工艺,而本次停产并线意味着公司(部分)草铵膦产能或能成功转变为以MDP 为中间体的新生产路线。新工艺生产成本比格氏-Strecker 工艺有较大压缩,或能大幅增厚公司草铵膦产品利润率。停产预计对公司经营造成短期不利影响:以广安利尔前三季度合计实现净利0.35 亿元计算,如停产3 个月将导致19Q4-20Q1合并报表归母净利合计减少0.12 亿元左右。但停产并线仍将在长期利好生产经营。

  草铵膦长期需求向好,新工艺路线助力公司赢得价格博弈在主流除草剂中,百草枯、草甘膦因毒性问题在全球范围内的份额有逐渐缩减趋势,而草铵膦毒性相对较低,且可与草甘膦复配解决作物的抗药性问题,市场需求逐步提升。而由于行业近年来规划投产产能较多,价格下行明显,当前草铵膦价格已经下行至不足11万元/吨左右,与主流工艺完全成本接近,行业进入惨烈的价格博弈阶段。

  在此背景下,经由自产MDP 的新工艺路线有望使得公司获得宝贵的草铵膦生产成本优势,助力公司在价格博弈中脱颖而出,巩固公司龙头地位、扩大公司市场份额。

  规划项目逐步落地,长期成长可期

  公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元。借由新增项目,公司围绕草铵膦原药等产品的产品线将进一步拓展,长期成长可期。

  我们预测公司2019-2021 年净利润分别为3.09、4.14、5.44 亿元,对应PE 分别为24X、18X、13X,维持“买入”评级。

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