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利尔化学(002258):草铵膦供应紧张 价格有望持续上涨

发布时间:2020-02-27    研究机构:中国国际金融

公司近况

近期利尔化学(002258)的主要产品草铵膦由于供需紧张,价格连续上涨近20%。我们认为本轮涨价三月大概率持续,继续推荐利尔化学。

评论

肺炎疫情影响了草铵膦中间体供应,预计停产至少持续两周以上。受肺炎疫情影响,湖北地区企业复工相对较晚。草铵膦生产企业没有在湖北布局,然而中间体核心供应商三才堂及一泰科技均位于湖北荆州。其中三才堂是亚磷酸三乙酯的第一大供应商,国内市场份额70%左右,一泰科技是目前国内唯一一家外售甲基亚膦酸二乙酯的企业,其客户包含山东亿盛、浙江永农、河北威远等草铵膦生产企业,我们判断两家中间体合计对应草铵膦终端产能在80%以上。根据相关企业反馈,我们预计目前荆州地区企业复产时间在3 月9 日以后。

草铵膦供应收缩,春耕需求复苏,短期供需紧张推涨价格。由于中间体供应收紧,草铵膦企业生产负荷对应降低。据百川资讯,山东亿盛停产近2 个月;浙江永农低负荷运行;利尔化学近期降低负荷。需求端,国内春耕需求旺季来临,下游采购意愿增强;受疫情预期影响,国外制剂企业及经销商采购较为积极。供需紧张,草铵膦价格从11 月中旬底部的10.2 万元/吨上涨至当前的12万元/吨,我们预计3 月将进一步上行至12.5-13 万元/吨。

工艺升级,利尔重夺草铵膦成本优势。公司曾经是格式法工艺的行业领先者,成本低于同行。后随着七洲的二乙酯工艺打通,公司被阶段性超越。公司新建MDP 项目,采用类拜耳工艺,是目前行业较具竞争力的生产路线。公司现在广安基地应用该技术,未来计划对绵阳基地产线进行升级。我们预计新工艺较现有工艺单吨成本有望降低2 万元左右,通过本次技术升级,公司将重夺草铵膦成本优势。目前项目仍在正常推进,我们预计有望于2Q 投放。

估值建议

考虑到草铵膦价格上涨,我们基本维持2019 年净利润不变,并上调2020/2021 年盈利7.8%/5.3%至4.1/5.9 亿元,当前股价对应19/13 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,公司业绩2020 年有望触底向上,维持“跑赢行业”评级,目标价16.8 元,对应22/15 倍2020/2021 年市盈率,12%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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