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深度*公司*利尔化学(002258):业绩符合预期 看好草铵膦竞争力不断提升

发布时间:2020-03-12    研究机构:中银国际证券

  利尔化学(002258)发布2019 年年报,公司实现营业收入41.64 亿元,同比增长3.40%;实现归母净利润为3.11 亿元,同比下降46.15%。同时预告2020年一季度业绩,归母净利润为5,000-7,300 万元,同比-30.79%-1.04%。业绩符合预期。

  支撑评级的要点

  营业收入稳中有增,产品价格下滑拖累盈利。从收入角度,2019 年收入增长主要来自广安基地年产10,000 吨草铵膦项目与年产1,000 吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28 亿元,同比小幅下滑3.11%。此外,公司新增化工材料业务,2019 年实现销售收入1.12 亿元,同比增长380.69%。然而,由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据,2019 年草铵膦均价为12.33万元/吨,同比大幅下滑30.43%。2019 年公司农药业务毛利率为25.59%,同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%,同比下滑 7.21 个百分点。

  期间费用率上升明显,源于财务费用和研发费用支出增加。2019 年公司期间费用率为15.47%,同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31 %,同比提升1.20 个百分点,源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加;财务费用率为1.88 %,同比提升1.48 个百分点,系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。

  草铵膦生产工艺不断优化,竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019 年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化 磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。

  估值

  受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响,预计2020-2022 年每股收益分别为0.84 元(原预测1.04 元)、1.04 元(原预测1.47 元)、1.38 元,对应当前PE 分别为16.8 倍、13.6 倍、10.3 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

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