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利尔化学(002258)年报点评报告:草铵膦价格进入底部区域 关注公司增长潜力

发布时间:2020-03-12    研究机构:天风证券

  利尔化学(002258)发布2019 年年报,全年实现营业总收入41.64 亿元,同比增长3.40%;实现营业利润4.32 亿元,同比下降43.69%;归属于上市公司股东的净利润3.11 亿元,同比下降46.15%。按5.24 亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.59 元,每股经营现金流为1.12 元。其中第四季度实现营业收入11.40 亿元,同比下降9.10%;实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比下降51.76%;折合EPS 为0.15 元。

  公司同时预计,2020 年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5000~7300 万元,同比变动幅度为-30.79%~1.04%。主要系受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,故预计一季度业绩同比有所降低。

  草铵膦价格下调拖累公司业绩,期间费用较明显增加公司收入同比持稳而毛利率下滑较多(综合毛利率26%,YOY-7pct):分业务看,农药原药实现收入25.28 亿元,同比下降3.11%,毛利率26.82%,YOY-9.10pct;农药制剂及其他业务实现收入13.47 亿元,同比增长9.62%,毛利率25.56%,YOY-5.35pct。我们推测,公司产品销售量同比有所提升(公司农药产品销量为15.7 万吨,YOY+18%)而价格同比下滑,特别是主要产品草铵膦由于市场竞争较为激烈,19 年均价约为11.2 万元/吨,YOY-32%。

  公司期间费用率YOY+2pct 至15%,其中研发费用率(YOY+1.2pct)和财务费用率(YOY+1.5pct)同比提升较多,主要系研发投入加大,利息费用增加较多所致。公司在建工程大幅增加约8.26 亿元至18.34 亿元,主要系广安基地建设投入增加较多。

  期待草铵膦装置并线带来的产品竞争力的提升

  公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019 年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。(2019 年12 月实施停产并线,预计时间约3 个月)。

  盈利预测与估值

  考虑公司主要产品草铵膦价格有较大幅度调整,同时公司期间费用(主要是研发费用、财务费用)有明显提升,调整公司2020~2022 年净利润分别为4.14、5.50、6.73 亿元(20/21 年前值为5.50/7.02 亿元),维持“买入”的投资评级。

  风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险

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