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利尔化学(002258):2019年业绩符合预期 看好公司2020年盈利向上

发布时间:2020-03-12    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入41.6 亿元,YoY +3.4%;归母净利润3.1 亿元,YoY -47.3%,对应每股盈利0.6 元,符合预期。

  营收实现小幅增长,主要系草铵膦放量,我们预计公司全年销量增长3000 吨至1.1 万吨左右。然而由于草铵膦价格同比大幅回落,YoY -28.7%,公司毛利率下滑7.3ppt 至25.4%。

  发展趋势

  肺炎疫情影响了草铵膦中间体供应,最快于三月中下旬恢复。受肺炎疫情影响,湖北地区企业复工相对较晚。草铵膦生产企业中间体核心供应商三才堂及一泰科技均位于湖北荆州。其中三才堂是亚磷酸三乙酯的第一大供应商,国内市场份额70%左右,一泰科技是目前国内唯一一家外售甲基亚膦酸二乙酯的企业,我们判断两家中间体合计对应草铵膦终端产能在80%以上。根据相关企业反馈,我们预计荆州地区企业复产时间在3 月18 日以后。

  草铵膦供应收缩,春耕需求复苏,草铵膦价格上行有望持续至2Q20。由于中间体供应收紧,草铵膦企业生产负荷对应降低。据百川资讯,山东亿盛停产近2 个月;浙江永农低负荷运行;利尔化学(002258)近期降低负荷。需求端,国内春耕需求旺季来临,下游采购意愿增强;受疫情预期影响,国外制剂企业及经销商采购较为积极。供需紧张,草铵膦价格从11 月中旬底部的10.2 万元/吨上涨至当前的12 万元/吨,我们预计3 月将进一步上行至12.5-13 万元/吨。考虑到三才堂、一泰科技暂未复产,我们认为草铵膦价格上行有望持续至2Q20.

  MDP 投产在即,远期项目储备充足。公司MDP 项目仍在推进中,投产后将大幅降低草铵膦生产成本。此外公司在开发包括L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为公司长远发展提供项目和技术储备。

  盈利预测与估值

  考虑到疫情的影响,公司在建项目进度可能推迟,我们小幅下调2020/2021 年盈利5.9%/5.4%至3.9/5.6 亿元,当前股价对应19/13倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,维持“跑赢行业”评级,目标价16.8 元,对应23/16 倍2020/2021 年市盈率,19%上涨空间。

  风险

  广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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