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利尔化学(002258):关键中间体并线降成本 草铵膦供需失衡助反弹

发布时间:2020-03-13    研究机构:华西证券

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公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%;归母净利润为3.11亿元,同比下降46.15%;归母扣非净利润3.01亿元,同比下降49.58%;EPS0.59元。经营活动现金净流量5.90亿元,同比增长69.44%。

分析判断:

产品销量逆势增长,价格下跌拖累业绩

报告期内,公司各类农药产品销量共计15.75 万吨,同比增长18%,其中农药原药销售收入25.28 亿元,同比下降3.11%,农药制剂销售收入13.47 亿元,同比增长9.62%,农药制剂增长系当期销售收入增长的主要原因。报告期内,公司销售毛利率为25.59%,同比下降7.21 个百分点,其中农药原药毛利率为26.82%,同比下降9.1 个百分点,农药制剂毛利率为25.56%,同比下降5.35 个百分点,农药原药毛利率面临更大的下行压力。根据卓创资讯显示,2019 年公司主要产品草铵膦原药均价为13.07 万元/吨,同比下降29.38%,系影响企业当期业绩的主要原因。

广安项目顺利投产,研发投入继续加码

报告期内,广安利尔10000t/a 草铵膦、1000t/a 丙炔氟草胺项目已经完成建设并顺利投产,当期实现收益分别为1.08 亿元、700 万元,去年同期收益分别为1150 万元、46.1 万元;1000t/a 氟环唑项目预计将于2020 年11 月建成。报告期内,下属子公司江苏快达实现净利润0.83 亿元,同比下跌27.19%,系公司主要产品毒死稗、敌草隆等产品价格下跌所致;下属子公司比德生物实现净利润0.49 亿元,同比上涨63.33%,主要系当期并购湖南兴同化学52.4%的股权并表所致。

报告期内,公司持续加大研发投入,2019 年公司研发投入金额为2.21 亿元,同比增长33.70%,占营业收入比重提升1.2 个百分点至5.31%,远超去年同期农药行业平均水平3.75%。报告期内销售费用同比增长14.26%,主要系当期运输费用、广告支出等扩大所致;面对产品价格下跌,公司主动降低管理人员工资水平,2019 年管理费用同比下降13.93%。

外跌内增保增长,持续回笼现金度寒冬

报告期内,国际贸易摩擦导致出口难度加大,公司当期海外销售收入为14.74 亿元,同比下跌16.59%,占营业收入比重为35.40%,同比下降8.48 个百分点;为应对上述不利局面,公司全力开拓国内市场,2019 年公司国内收入为26.82 亿元,同比提升18.84%,占营业收入的比重提升8.37 个百分点至64.42%。由于外部形势的严峻,公司加大了对应收账款的管理力度,报告期内 公司经营现金净流量5.90 亿元,同比增长69.44%,利润现金保障倍数高达1.9。

关键中间体并线降成本,草铵膦供需失衡助反弹公司于2019 年12 月26 日宣布广安利尔实施草铵膦重要中间体甲基二氯化磷停产并线工作,计划于2020 年3 月底完成,受本次疫情影响,预计并线工作或将延迟,并线成功后广安新线草铵膦成本将进一步降低,持续领跑全行业。根据卓创资讯显示,自19 年12 月起,由于中间体(甲基亚磷酸二乙酯)供应不畅,国内多数企业开工受限,市场草铵膦原药供应能力减弱,加之疫情影响,直至2020 年2 月10 日供应中间体的主力生产企业仍未复产,国内草铵膦装置开工率仅有28.30%。近期,依然仅有利尔化学(002258)(绵阳基地)、河北威远、乐山福华三家企业保持开工状态,其中利尔化学、乐山福华原药产品订单皆已排满,河北威远原药产品自用。此时,正值春耕旺季,短期内停产企业难以大幅上量,上游供给短缺,同时下游备货积极,短期内草铵膦仍为供需失衡状态,截至3 月8 日,草铵膦原药报价13.00 万元/吨,较底部位置反弹已超20%,我们持续看好草铵膦价格反弹。

投资建议

我们维持之前对公司2020-2021 年的盈利预测,并基于谨慎性的原则对2022 年业绩作出保守估计,预计公司2020-2022 年营业收入分别为48.03/57.23/66.32 亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34 亿元,EPS 分别为0.90/1.11/1.21 元,目前股价14.15 元,对应PE 分别为16/13/12 倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔并线完成后成本大幅领先于同行,加之广安利尔丙炔氟草胺放量,草铵膦价格触底反弹等因素,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”

评级。

风险提示

产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。

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