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利尔化学(002258)2019年年报点评:优化主业拓展新品 业绩恢复增长可期

发布时间:2020-03-13    研究机构:中信证券

公司作为国内草铵膦龙头,有望凭借新工艺的成本优势,维持行业龙头地位,极大受益市场空间增长。另外,公司具有多个高附加值的新农药产品储备,我们仍长期坚定看好公司成长属性。维持目标价19 元(2020 年22 倍PE)及“买入”评级。

草铵膦价格高位回落,公司业绩大幅下滑,符合预期。公司发布2019 年年报,在业绩期内,分别实现营业收入和归母净利41.64 亿和3.11 亿,分别同比+3.4%和-46.15%,业绩出现大幅下滑,我们认为主要原因如下:在18 年环保政策的推动和下游替代需求(百草枯)释放的背景下,草铵膦行业景气高升,价格上升到了20 万/吨的水平,而在2019 年内,由于行业产能的大幅投放,草铵膦价格已经下滑至10 万/吨左右的水平,尽管公司销量仍在保持增长态势,价格方面的压力仍然对公司的业绩产生了较大的影响。

并线成本优势凸显,公司龙头地位稳固。草铵膦全球需求正处于快速增长的阶段,按照我们的测算,2020 年和2025 年的草铵膦全球需求分别将达到3.19/6.76万吨,具有巨大成长空间。目前行业产能也在大幅扩张的阶段,当前全球产能约为3.8 万吨,未来仍有4.5 万吨在建产能,增速远快于需求的增长,行业或将面临激烈的竞争。目前行业中大多数公司仍采用污染严重、成本较高的格式法工艺,而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步向拜耳的工艺水平逐步靠近,通过连续化程度大幅提升,优化排污、降低成本,同时公司自建的中间体MDP的配套产能也正在并线的过程中,预计将大幅度降低生产成本。我们判断,在这样的格局下,公司料将利用新工艺的投放持续兑现成本优势,保持龙头地位。

大力推进研发,打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力,持续推进除草铵膦外多农药业务的拓展,此前广安基地就布局了氟环唑、丙炔氟草胺等多个新型高性能农药。时至今日,公司仍保持着较大的研发投入,根据年报披露,公司19 年研发投入2.21 亿元,同比增长33.7%,一方面延续了对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化,另一方面也在积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。

布局新产品值得关注。公司开发的新产品中值得注意的是,1)L-草铵膦作为草铵膦的有效成分,而传统草铵膦原药中只有一半的有效成分,若公司可成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺,将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力;2)氯虫苯甲酰胺又名康宽,是杜邦的拳头产品,常年位居全球杀虫剂销售额榜首,又是《联合国粮农组织防控草地贪夜蛾指导手册》中首推的农药产品,该产品的专利保护将于2021 年到期,具有技术储备的公司有望受益于巨大的市场空间(2015 年全球销售额约14 亿美元)。

风险因素:公司草铵膦新工艺推进不顺利,草铵膦价格大幅下跌,出现成本大幅下降的新工艺,募投项目投产进度不及预期。

投资建议:公司作为国内草铵膦龙头,有望凭借新工艺的成本优势,维持行业龙头地位,极大受益市场空间增长。另外,公司具有多个高附加值的新农药产品储备,我们仍长期坚定看好公司成长属性。考虑公司进行MDP 并线,公司全年开工率可能受到一定影响,我们调整公司2020/21 年归母净利预测分别为4.53/6.04(原预测4.99/6.22 亿元),新增2022 年预测7.54 亿元,对应EPS 为0.86/1.15/1.44 元/股,维持目标价19 元(2020 年22 倍PE)及“买入”评级。

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