利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):上修Q1业绩 重回成长路径

时间:20-04-11 00:00    来源:招商证券

产品价格、销量及汇率变动超出预期,上修20 年1 季度业绩。公司在19 年年报摘要中预计20 年1 季度归母净利润为5000 万元-7300 万元,同比变动幅度为-30.79%~1.04%;但自20 年3 月以来,公司部分产品的销售价格、销售数量及人民币汇率变动超出原有预期,所以上修1 季度业绩预告。根据百川数据,20 年1 月草铵膦均价10.75 万元/吨、2 月均价11.23 万元/吨、3 月均价12.23 万元/吨,一季度草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业也被迫停产或降低负荷,草铵膦出现供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,开工率未受到影响。根据19年年报数据,公司出口收入占比为35%,进入20 年,美元兑人民币汇率延续上升走势,20 年1 月、2 月、3 月美元兑人民币平均汇率分别为6.92、7.00和7.02,20 年一季度美元兑人民币平均汇率为6.98,而去年同期为6.75,汇率的波动也有利于公司的出口业务。

拟在绵阳新建2 万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20 年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20 年4 月6 日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10 亿元,占地面积约180 亩,建设周期18 个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5 万吨甲基二氯化磷19 年上半年开工建设,19 年12 月25 日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3 个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。

此外,广安基地还有3000 吨L-草铵膦(一期)预计20 年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。

未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入47.30 亿元、52.42 亿元和56.05 亿元,实现归母净利润4.52 亿元、5.56 亿元和6.50 亿元,EPS分别为0.86 元、1.06 元和1.24 元,PE 分别为16.5 倍、13.4 倍和11.5 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。