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利尔化学(002258):1Q20业绩符合预期 草铵膦涨价、二季度盈利有望继续向好

发布时间:2020-04-21    研究机构:中国国际金融

  1Q20 业绩符合我们预期

  公司公布1Q20 业绩:收入9.81 亿元,YoY-3.6%;归母净利润0.83亿元,对应每股盈利0.16 元,YoY+15.2%,符合预期。

  报告期内,公司毛利率降低3.9ppt 至25.7%,主要系草铵膦产品价格大幅下跌(同比均价下跌28.6%)。费用方面,公司财务费用大幅降低61.8%,主要系汇兑收益增加所致。库存方面,公司一季度末存货9.6 亿元,与4Q19 基本持平,考虑到公司基本正常生产,我们认为公司产品销售基本未受疫情影响。

  发展趋势

  疫情对农药需求负面影响较小。根据Phillips Mcdougall 数据,1-2月中国农药出口销量下滑12.7%至22.6 万吨,出口额下滑18.7%至6.16 亿美元。考虑到春节停产、物流受限等不利影响后,我们认为农药终端使用需求下滑幅度有限。随着国内疫情得到有效控制,我们认为内需已经逐步恢复;外需方面,物流及港口运输中断的影响需要进一步观察,如印度“封城”政策。考虑到粮食需求的刚性,我们认为农药2020 年需求下滑空间有限。

  草铵膦供应收缩,春耕需求复苏,草铵膦价格上行有望持续至2Q20。由于中间体供应收紧,一季度草铵膦企业生产负荷对应降低,其中山东亿盛停产超3 个月;浙江永农低负荷运行。需求端,国内春耕需求旺季来临,下游采购意愿增强;受疫情预期影响,国外制剂企业及经销商采购较为积极。供需紧张,草铵膦价格从2019 年11 月中旬底部的10.2 万元/吨上涨至当前的13 万元/吨。

  考虑到三才堂、一泰科技刚复产负荷较低,我们认为草铵膦价格上行有望持续至2Q20,我们认为公司业绩有望继续向好。

  MDP 投产在即,L-草铵膦项目规划公布。公司MDP 项目仍在推进中,投产后将大幅降低草铵膦生产成本,我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右,达产后有望节约2 亿元成本。此外公司近期公告了L-草铵膦项目规划,计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线,项目建设周期为18 个月。我们认为公司有望在L-草铵膦生产经营上维持领先地位。

  盈利预测与估值

  我们维持2020/2021 年盈利预测3.9/5.6 亿元,当前股价对应20/14倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学(002258)优质成长属性,维持“跑赢行业”评级,目标价16.8 元,对应23/16 倍2020/2021 年市盈率,14%上涨空间。

  风险

  广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。

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