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利尔化学(002258):Q1如期实现增长 后续成长动能充沛

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2020 年一季报:实现营业收入9.81 亿元,同比减少3.64%;实现归母净利0.83 亿元,同比增加15.41%;实现扣非净利润0.78亿元,同比增加14.68%。其中净利润落入此前一季度业绩预告上调公告所披露的区间。

  简评

  新增产能及人民币汇率变动支撑业绩增长

  量价方面,公司核心产品草铵膦在2020Q1 均价11.40 万元/吨,虽较2019 年年底略有回升,但相比2019Q1 仍同比下降约25%,其他主要产品与去年同期价格持平或略有下降,公司2020Q1 的综合毛利率为26.00%,同比下降3.83pct。但公司依靠产品放量冲减了价格下滑影响,主要是2020Q1 相比同期新增了2019Q2 投产1000吨丙炔氟草胺,扩充了业务规模。

  汇率方面:公司约30-40%收入来自海外,2020Q1 美元兑人民币即期汇率平均值为6.98,2019Q1 则为6.75,人民币汇率变动不仅使得公司以美元计价的轮胎产品带来更多利润,也使得公司以美元计价的流动资产产生汇兑收益,冲减财务费用。

  费用率方面,公司20Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.77%、5.76%、1.49%,分别同比-0.36、+0.15、-2.27pct。其中费用率变化即主要由于汇兑净收益。

  广安利尔草铵膦与MDP 并线,有望大幅压低生产成本2019 年12 月25 日,公司发布了子公司广安利尔的停产并线公告。

  广安利尔在2018 年前原有草铵膦装置工艺为传统主流格氏-Strecker 工艺,而本次停产并线意味着公司(部分)草铵膦产能或能成功转变为以MDP 为中间体的新生产路线。新工艺生产成本比格氏-Strecker 工艺有较大压缩,或能大幅增厚公司草铵膦产品利润率,且领先于其他国内同行。停产预计对公司经营造成短期不利影响:以广安利尔前三季度合计实现净利0.35 亿元计算,如停产3 个月将导致19Q4-20Q1 合并报表归母净利合计减少0.12 亿元左右。但在长期将对公司业绩形成关键利好。

  草铵膦长期需求向好,广安利尔新工艺路线或助力公司赢得价格博弈

  在主流除草剂中,百草枯、草甘膦因耐药性问题在全球范围内的份额有逐渐缩减趋势,而草铵膦毒性相对较低,且可与草甘膦复配解决作物的抗药性问题,市场需求逐步提升。而由于行业近年来规划投产产能较多,价格下行明显,行业进入惨烈的价格博弈阶段。在此背景下,经由自产MDP的新工艺路线有望使得公司获得宝贵的草铵膦生产成本优势,助力公司在价格博弈中脱颖而出,巩固公司龙头地位、扩大公司市场份额。

  规划项目逐步落地,草铵膦龙头地位日趋稳固,长期成长可期公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和2018年年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,预计2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元。借由新增项目,公司围绕草铵膦原药等产品的产品线将进一步拓展,长期成长可期。

  2020年4月6日公司与绵阳经济开发区管委会签署《项目投资合作协议》,拟建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施。L-草铵膦相比一般草铵膦产品具有施药成本小、环境污染小等优势,且国内生产线数量远少于通常草铵膦。公司有望借此进一步巩固国内草铵膦的龙头地位。

  2020 年农药需求较为刚性,草铵膦价格见底反弹2019 年末国内草铵膦价格跌至约10 万元/吨水平,对于国内主流工艺而言已难以保障基本利润,底部反弹已是大势所趋。2020 年初,原本春节期间部分草铵膦企业开始检修,且随即而来的疫情限制了了部分湖北地区中间体厂家的开工(湖北是我国最大的磷矿生产基地)和运输,到目前为止仍有部分草铵膦产能未复工或降负荷运行。而另一方面,农业需求相比于其他领域而言较为刚性。1 月30 日农村农业部等发布《确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》,力保农产品供应,农产品及上游农药的需求下降幅度和物流阻力较小。因此草铵膦需求受影响幅度小于供给,价格连续回升,目前已至12.25 万/吨左右。

  我们维持公司2020-2021 年净利润预测分别为4.14、5.44 亿元,对应PE 分别为18X、14X,维持“买入”评级。

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