利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):Q1业绩同比环比增长 长期规划项目较多

时间:20-04-23 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020年一季报,实现收入9.81亿,同比减少3.64%;实现归母净利润8338万元,同比增加15.41%;EPS 0.16元。

20年1季度利润同比环比都实现增长,现金流表现一般。公司20年1季度收入9.81亿元,同比下降3.63%,环比下降13.95%,主要产品草铵膦价格方面,根据百川数据,20年1季度均价11.46万元,同比下滑24.61%,环比上涨12.24%;公司19年12月25日公告广安利尔计划停产,以实现草铵膦与甲基二氯化磷的并线,所以20年1季度产销量环比19年4季度有所下滑;20年1季度由于草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业被迫停产或降低负荷,草铵膦供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,1季度开工率维持了高负荷,所以收入同比下滑较少。20年1季度毛利率26%,同比下降3.83PCT,环比提升4.70PCT;销售费用2719万元,同比减少465万元,环比减少322万元;管理费用5649万元,同比减少63万元,环比增加367万元;研发费用5770万元,同比减少1493万元,同比增加969万元;财务费用1463万元,同比减少2370万元,环比减少1103万元,财务费大幅减少,主要是汇总收益同比增加所致,公司出口35%左右,20年1季度美元兑人民币汇率为6.98,去年同期为6.75;20年1季度净利率8.50%,同比提升1.4PCT,环比提升0.76PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额2664万元,同比减少1.36亿元,环比减少1.64亿元。

拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。

未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。