利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258)深度研究报告:农药细分领域龙头 产品布局兼顾一体化和高成长性 独创核心技术进入快速发展期

时间:20-05-14 00:00    来源:兴业证券

投资要点

利尔化学(002258)深耕农药行业近30年,现为全球草铵膦行业龙头、国内最大氯代吡啶类除草剂产品供应商。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业,实际控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。利尔化学自成立至今深耕农药行业,不断发展壮大,营收从2008 年上市之初的4.04 亿元提高至2019 年的41.64 亿元,年复合增速达24%。

利尔化学产品布局战略思路清晰,核心产品草铵膦、氯代吡啶类产品等均兼顾一体化和高成长性。公司核心产品之一草铵膦全球销售额从2007 年约2.3亿美元提高至2017 年7.5 亿美元,增幅约232%。未来抗草铵膦转基因作物持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求,叠加草铵膦因价格调整至历史底部10 万元/吨附近而加速推广,草铵膦市场空间广阔。公司进一步布局关键中间体、L-草铵膦、制剂等业务,提高一体化程度和成长性。另一核心产品氯代吡啶类产品丰富,供需有序,产业链或延伸至全球销售额最大的杀虫剂氯虫苯甲酰胺(2018 年全球销售额约15.9 亿美元,2013至2018 年年复合增长率约为9%),有望成为公司下个一个业绩爆发点。

掌握氯代吡啶类产品系列核心工艺;独创草铵膦合成工艺,关键中间体有望在近期并线,产品成本有望显著降低。利尔化学是继陶氏后第二个掌握氯代吡啶类产品核心技术的企业。公司独创草铵膦合成关键工艺,具备一体化、绿色环保、原料易得、成本领先等多个优势,个别指标优于全行业领先的“拜耳法”。公司近期草铵膦关键中间体并线在即,我们测算的结果显示其原材料成本有望明显降低超1 万元/吨,叠加环保成本等费用也有望下降,公司不断夯实在草铵膦核心技术、成本等方面的领先地位。

内生外延,目前处于资本开资高峰阶段,利尔化学有望进入快速发展期。利尔化学在国内形成多生产基地布局,子公司定位清晰,覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”全产业链。2017 至今,公司全面发展,一方面做大草铵膦体量,草铵膦产能大幅提高,成为全球龙头;同时积极丰富产品线和上游原料配套,资本开支、固定资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资本开支仍处于历史较高水平,在建、储备项目丰富,公司将进入发展高速期。

维持“审慎增持”的投资评级。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.77、1.02、1.23 元,维持“审慎增持”的投资评级。

风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;新项目进度不及预计;下游需求不及预期;行业产能无序释放。