利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):草铵膦出口恢复增长 新工艺有望深化成本优势护城河

时间:20-05-19 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

根据海关数据,今年三月中国草铵膦出口同比增长24%,我们认为草铵膦需求正逐步恢复。公司广安基地并线技改项目可能已经试车,我们认为公司将进一步强化成本优势,巩固行业龙头地位。

评论

2019 年草铵膦出口增速放缓。根据海关出口数据,2019 年中国草铵膦出口合计8716 吨,同比增长12%。值得关注的是,草铵膦出口量增长在2016 年后逐年放缓,我们认为有两个原因,主要原因是国外企业的扩产,如巴斯夫、UPL 等,其次是随着基数增大、渗透率提升难度逐步提高。从出口国家来看,2019 年美国是最重要的市场,占比达到41%,其次是越南、马来西亚。

疫情导致1-2 月出口下滑,3 月已同比正增长。1-2 月受新冠疫情因素影响,企业开工下滑、物流不畅,行业出口下滑48%至577吨。随着中国疫情得到有效控制,部分积压订单在三月体现,出口增长24%至941 吨。一季度行业出口合计下滑19%。

草铵膦供应仍未恢复。国内来看,春节后仅有利尔和威远第一时间恢复生产,进入四月后山东亿盛逐步复产,而永农和瑞凯则受限于原料供应,至今仍未复产,我们预计国内供应有望于三季度恢复至正常水平。海外方面,印度封城对UPL 生产造成了一定负面影响,我们认为后续需要进一步跟踪当地疫情的进展。

草铵膦价格短期继续维持13 万元/吨。草铵膦价格自去年底一泰科技因为环保问题限产后,价格从底部10.8 万元/吨持续反弹,并且稳定在13 万元/吨超两个月时间。短期来看,一泰科技供应有限、中间体甲基亚磷酸二乙酯报价上调,且龙头企业挺价意愿强烈,我们判断草铵膦价格继续维持13 万元/吨。

并线技改有望大幅降低生产成本。据卓创资讯,公司MDP 项目已于今年三月底完成,我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右,达产后有望节约2 亿元成本。

估值建议

我们维持2020/2021 年盈利预测3.9/5.6 亿元,当前股价对应20/14倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学(002258)优质成长属性,维持“跑赢行业”评级,目标价16.8 元,对应23/16 倍2020/2021 年市盈率,13%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。