利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):供应紧张 草铵膦价格继续上涨

时间:20-05-29 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期利尔化学(002258)暂停草铵膦产品对外报价,根据百川资讯,下一阶段计划提价至14-15 万元/吨。我们认为草铵膦在13 万元/吨横盘2 个月后,将进入新一阶段的上涨通道,但是我们对空间保持谨慎乐观。

评论

卖方市场,供给端是驱动本轮涨价的核心因素。草铵膦供应自4Q19 以来始终处于低位,根据百川资讯,现阶段仅利尔(绵阳)、亿盛、威远处于正常生产状态,永农计划复产时间推迟至2H20,瑞凯仍处于停产状态。行业供应收缩主要两个原因,一是利尔广安技改,二是一泰科技中间体供应收缩,暂不外售。我们认为行业供应短期不会产生大变化,因而利尔、亿盛掌握涨价的主动权。

外需回暖,内需将进入淡季。1-2 月受新冠疫情因素影响,企业开工下滑、物流不畅,行业出口下滑48%至577 吨。随着中国疫情得到有效控制,部分积压订单在三月体现,出口增长24%至941吨。一季度行业出口合计下滑19%。内需方面,国内用药季节将过,短期进入需求淡季。根据草根调研,利尔近期新签出口订单,国内销售货源减少,销售压力较小。

涨价是否传导仍需接受终端考验。草铵膦生产成本较为公开,下游贸易商及制剂企业对此有一定了解,且过去两年随着一泰中间体放量,行业成本有一定降低,我们判断价格较难回到2018 年18 万/吨甚至20 万/吨位置。根据数家贸易商反馈,当前对于15万/吨价格仍处观望态度。我们判断6 月行业将处在报价偏高、成交偏低的状态。

MDP 降低成本,L-草铵膦助力远期成长。公司MDP 项目投产后将大幅降低草铵膦生产成本,我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右,达产后有望节约2 亿元成本。此外公司近期公告了L-草铵膦项目规划,计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线,项目建设周期为18 个月。我们认为公司有望在L-草铵膦生产经营上维持领先地位。

估值建议

考虑到草铵膦价格上涨超预期,我们上调2020 年盈利预测10.5%至4.27 亿元,维持2021 年盈利预测5.56 亿元不变。当前股价对应20/15 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持“跑赢行业”评级,上调目标价19%至20 元,对应25/19 倍2020/2021 年市盈率,24%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险