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利尔化学(002258):有望受益草铵膦价格持续上行

发布时间:2020-06-03    研究机构:中信证券

  核心观点:

由于疫情和个别化工园区整改因素,公司主营产品草铵膦(及其中间体)价格持续上行,公司作为行业龙头有望充分受益。凭借新工艺的成本优势,公司有望维持龙头地位并极大受益市场空间增长。另外,公司具有多个高附加值的新产品储备,我们仍长期坚定看好公司成长属性。维持目标价19 元(2020 年22 倍PE)及“买入”评级。

  疫情及个别园区整改因素影响下,草铵膦价格仍在上行。2020 年以来,由于部分生产中间体的重要产能受到园区整改和疫情因素的影响生产停滞,MDP 及草铵膦的价格从2019 年的底部位置上涨了21.6%(草铵膦价格从11 万/吨上涨到了13.5 万/吨)。目前,上述企业的开工复产仍维持较低迷的水平,考虑当前正是除草剂销售的旺季,我们认为草铵膦价格上涨的趋势将延续,公司作为行业龙头有望极大受益。

  并线成本优势凸显,公司龙头地位稳固。草铵膦全球需求正处于快速增长的阶段,按照我们的测算,2020 年和2025 年的草铵膦全球需求分别将达到3.19/6.76万吨,具有巨大成长空间。目前行业产能也在大幅扩张的阶段,当前全球产能约为3.8 万吨,根据业内公司扩展计划,未来仍会建设4.5 万吨新产能,增速远快于需求的增长,行业或将面临激烈的竞争。目前行业中大多数公司仍采用污染严重、成本较高的格式法工艺,而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步向拜耳的工艺水平靠近,通过连续化程度大幅提升,优化排污、降低成本,同时公司自建的中间体MDP 的配套产能也正在并线的过程中,预计将大幅度降低生产成本。

  我们判断,在这样的格局下,公司料将利用新工艺的投放持续兑现成本优势,保持龙头地位。

  大力推进研发,打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力,持续推进多农药业务的拓展,此前广安基地布局了氟环唑、丙炔氟草胺等多个新产品。在持续的研发投入下,公司一方面延续了对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化,另一方面也在积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。其中:1)L-草铵膦作为草铵膦的有效成分,若公司可成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺,将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力;2)氯虫苯甲酰胺又名康宽,是杜邦的拳头产品,常年位居全球杀虫剂销售额榜首,该产品的专利保护将于2021 年到期,具有技术储备的公司有望受益于巨大的市场空间(2015 年全球销售额约14 亿美元)。

  风险因素:公司草铵膦新工艺推进不顺利,草铵膦价格大幅下跌,出现成本大幅下降的新工艺,募投项目投产进度不及预期。

  投资建议:公司作为国内草铵膦龙头,有望凭借新工艺的成本优势,维持行业龙头地位,极大受益市场空间增长。另外,公司具有多个高附加值的新农药产品储备,我们仍长期坚定看好公司成长属性。维持公司2020/21/22 年归母净利预测分别为4.53/6.04/7.54 亿元,对应EPS 预测为0.86/1.15/1.44 元,维持目标价19 元(对应2020 年22 倍PE)及“买入”评级。

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