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利尔化学(002258):草铵膦价格回升致Q2业绩大增 中长期增长值得瞩目

时间:20-07-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司半年度业绩预计实现大幅同比、环比增长

2020 年7 月3 日,公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现盈利2.5-2.6 亿元,同比增长56.72%-62.99%;对应Q2 单季业绩1.67-1.77 亿元,同比增长91%-103%,环比增长99%-112%。

简评

中间体供应短缺,草铵膦价格抬升明显,公司Q2 业绩大幅增长湖北省市我国最大的磷矿石及含磷中间体生产基地,受疫情影响,春节过后当地相关企业开工及运输条件均收到较大影响,上半年草铵膦中间体供应量因此明显短缺,行业草铵膦整体开工率明显下降,带动草铵膦价格连续上涨。截至6 月末草铵膦原药(卓创,国内市场主流价)已从年初的11 万元/吨上涨至约15.25 万元/吨。与此同时,公司复工之后凭借与多家原料供应商的合作关系保持了草铵膦开工的相对稳定,并借草铵膦涨价实现了Q2 及上半年度业绩的大幅增长。

草铵膦:供给、需求双增,低成本方能脱颖而出2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元,2020 年有望超过10 亿美元,近十年稳定复合增速达到12%;未来随着百草枯禁用国家的增多(国内百草枯市场空间大约为2 万吨)、草甘膦和草铵膦复配增加(复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨)、耐草铵膦转基因作物的推广;供给端,工艺路线包括格氏路线和拜耳路线,生产壁垒较高,导致国内供给端虽然近几年持续新增产能,但是行业整体开工率一直不高,未来公告的新增产能超过3.6万吨,中长期,我们研判草铵膦供需双增,价格中期大概率维持箱体震荡局势,而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

未来成长:广安基地并线在即,新增项目高瞻远瞩2019 年12 月,公司公告“广安利尔将实施停产并线”,虽然由于疫情原因,并线时间有所推迟,但是我们预计并线时间逐步临并线完成后,广安利尔基地将以MDP 为中间体生产草铵膦,代替原先传统的格氏-Strecker 工艺,公司成本优势有望将大幅增加,夯实成本优势护城河。

公司未来新增项目更多,2018 年以来,公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20亿投资项目;2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目;2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施,计划投资10 亿元;未来成长不断。

投资建议

我们上调公司2020、 2021、2022 净利润预测为5.01、5.98、7.55 亿元,对应PE 分别为18.1X、15.2X、12.0X,维持买入评级。