利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):草铵膦涨价趋势不变 中报业绩超预期

时间:20-07-05 00:00    来源:中国国际金融

预测盈利同比增长56.7%-63.0%,超市场预期

近期公司披露2020 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.5-2.6 亿元,同比增长56.7%-63.0%;对应二季度实现归母净利润1.67-1.77 亿元,业绩超市场预期。

尽管受到新冠疫情的影响,公司积极保障原材料供应,保障稳定的生产和销售,受部分产品(主要为草铵膦)的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素,公司业绩实现同比上升。

关注要点

量价同比向上,业绩超预期。受供需紧张影响,草铵膦价格自4Q19以来持续反弹,4Q19/1Q20/2Q20 均价分别为10.9/11.8/13.9 万元/吨。另一方面,尽管公司广安基地在进行技改,公司可能通过提升绵阳基地开工率,在1H20 提升了草铵膦产品产销。我们认为草铵膦量价齐升是业绩超预期的主要原因。

卖方市场,供给端是驱动本轮涨价的核心因素。草铵膦供应自4Q19 以来始终处于低位,根据百川资讯,现阶段仅利尔(绵阳)、亿盛、威远处于正常生产状态,永农计划复产时间推迟至2H20,瑞凯仍处于停产状态。行业供应收缩主要两个原因,一是利尔广安技改,二是一泰科技中间体供应收缩,暂不外售。我们认为行业供应短期不会产生大变化,因而利尔、亿盛掌握涨价的主动权。

外贸订单充足,三季度草铵膦价格仍处于上升期。1-2 月受新冠疫情因素影响,企业开工下滑、物流不畅,行业出口下滑48%至577吨。随着中国疫情得到有效控制,部分积压订单在三月体现,出口增长24%至941 吨。一季度行业出口合计下滑19%。根据卓创资讯信息,近期草铵膦出口维持高位,我们认为可能和印度封城供给收缩有关。外贸向好,国内货源紧张,我们判断草铵膦价格上行周期仍未结束。

MDP 降低成本,L-草铵膦助力远期成长。我们认为公司MDP 项目投产后有望大幅降低草铵膦生产成本,我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右,达产后有望节约2 亿元成本。此外公司近期公告了L-草铵膦项目规划,计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线,项目建设周期为18 个月。我们认为公司有望在L-草铵膦生产经营上维持领先地位。

估值与建议

考虑到草铵膦价格上涨超预期,我们上调2020/2021 年盈利预测12.4%/4.0%至4.80/5.78 亿元。当前股价对应19/15 倍2020/2021市盈率。我们看好利尔化学(002258)优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持“跑赢行业”评级,上调目标价15%至23 元,对应25/21倍2020/2021 年市盈率,36%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。