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利尔化学(002258)2020年中报业绩预告点评:量价齐升 业绩猛增

时间:20-07-06 00:00    来源:中信证券

公司二季度业绩大幅提升,体现出公司作为国内草铵膦龙头,已经凭借新工艺稳固了盈利能力的领先。此外,公司仍具有多个高附加值的新农药产品储备,我们长期坚定看好公司成长属性。维持公司2020/21/22 年归母净利预测分别为4.53/6.04/7.54 亿元,对应EPS 预测为0.86/1.15/1.44 元,维持 “买入”评级。

量价齐升,二季业绩猛增。疫情及个别园区整改因素影响下,部分生产中间体的重要产能生产停滞,同时,二季度又是除草剂销售的旺季,供需两端利好因素推动MDP 及草铵膦的价格出现一定程度的提升,草铵膦价格相较2019 年的底部位置上涨了21.6%(从11 万/吨上涨到了13.5 万/吨)。在上述因素推动下,公司二季度业绩大幅提升,按照公司预报披露,上半年实现归母净利2.5-2.6 亿元,二季度单季实现归母净利1.67-1.77 亿元,同比增长92%-103%。

并线后成本优势凸显,公司龙头地位稳固。草铵膦全球需求正处于快速增长的阶段,按照我们的测算,2020 年和2025 年的草铵膦全球需求分别将达到3.19/6.76万吨,具有巨大成长空间。目前行业产能也在大幅扩张的阶段,当前全球产能约为3.8 万吨,根据业内公司扩展计划,未来仍会建设4.5 万吨新产能,增速远快于需求的增长,行业或将面临激烈的竞争。目前行业中大多数公司仍采用污染严重、成本较高的格式法工艺,而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步向拜耳的工艺水平靠近,通过连续化程度大幅提升,优化排污、降低成本,同时公司自建的中间体MDP 的配套产能也正在并线的过程中,预计将大幅度降低生产成本。

我们判断,在这样的格局下,公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势,保持龙头地位。

大力推进研发,打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力,持续推进多农药业务的拓展,此前广安基地布局了氟环唑、丙炔氟草胺等多个新产品。在持续的研发投入下,公司一方面延续了对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化,另一方面也在积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。其中:1)L-草铵膦作为草铵膦的有效成分,若公司可成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺,将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力;2)氯虫苯甲酰胺又名康宽,是杜邦的拳头产品,常年位居全球杀虫剂销售额榜首,该产品的专利保护将于2021 年到期,公司具有技术储备届时有望受益于巨大的市场空间(2015 年全球销售额约14 亿美元)。

风险因素:公司草铵膦新工艺推进不顺利,草铵膦价格大幅下跌,出现成本大幅下降的新工艺,募投项目投产进度不及预期。

投资建议:公司二季度业绩大增,体现出其作为国内草铵膦龙头,已经凭借新工艺稳固了盈利能力的领先。此外,公司仍具有多个高附加值的新农药产品储备,我们长期坚定看好公司成长属性。维持公司2020/21/22 年归母净利预测分别为4.53/6.04/7.54 亿元,对应EPS 预测为0.86/1.15/1.44 元,维持 “买入”评级。