利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):量价齐升 上半年业绩超预期

时间:20-07-08 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布20年上半年业绩预告,公司预计上半年实现净利润2.5-2.6亿元,yoy+56.72-62.99%,每股收益为0.48-0.50元,其中二季度净利润为1.67-1.77亿元,qoq+101.2-113.3%,yoy+92.0-103.5%,业绩超预期。前期库底偏低,后因中间体供给偏紧,外围产能受限,草铵膦供需关系改善,推动其价格持续上涨,全年草甘膦价格中枢有望上移。公司MDP并线投产,有助于完善产业链,降低生产成本,叠加不断释放新增产品产能,看好未来业绩持续增长,维持“买入”评级。

草铵膦价格持续上涨,带动业绩超预期:草铵膦价格持续上涨,从年初11 万元/吨上涨至14.5 万元/吨,其中二季度均价为13.23 万元/吨,环比上涨11.03%。上半年公司积极保障原材料供应,有效稳定生产和销售,部分产品的销量及销售价格均实现同比增长,致业绩超预期,19 年底开始环保、疫情等因素导致中间体供给严重不足,草铵膦开工受限,加上行业库存偏低,草铵膦价格出现连续上涨,随后旺季来临,草铵膦价格涨至一年内新高。公司产业链完善,不受外界中间体供给影响,量价均有受益。

草铵膦格局向好,成本优势更显竞争力:公司是全球草铵膦龙头,目前正积极推进草铵膦等原药产品生产线与新增甲基二氯化磷(MDP)项目的并线工作,并线完成后将大幅草铵膦降低生产成本,重拾龙头成本优势,提高市场竞争力。草铵膦是三大非选择性除草剂之一,具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点,市场规模约2-5 亿美元。第一大除草剂草甘膦市场规模约30-50 亿美元,因其长期使用,杂草呈现抗药性,需与草铵膦复配使用,为草铵膦带来需求增长。第二大除草剂百草枯,市场规模约4-7 亿美元,因其对哺乳动物毒性过大而分期禁止,草铵膦作为最佳替代者而受益。最后受益于转基因作物种植推广带来增量需求,草铵膦整体格局向好。

持续加码新产品,保障公司业绩持续增长:广安基地除MDP 产能外,还有3000 吨L-草铵膦产能,另外拟在绵阳基地投资10 亿元建设2 万吨L-草铵膦产能,建设期18 个月。 L-草铵膦是传统草铵膦的活性成分,目前L-草铵膦主要通过发酵法小批量获取,其价格是传统草铵膦的4-5 倍,公司是唯一计划通过化学合成发生产L-草铵膦且有望实现大批量生产的企业,将占据行业先发优势。此外,公司加大研发投入,不断开发唑啉草酯、氯虫苯酰胺、阻燃剂等新产品,为公司长远内生发展提供驱动力,保障公司业绩持续增长。

盈利预测:因业绩超预期,上调盈利预测,我们预计公司2020/2021/2022年实现净利润4.84/5.76/6.80 亿元,yoy+56%/+19%+18%,折合EPS 为0.92/1.10/1.30 元,目前A 股股价对应的PE 为18/15/13 倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。

风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。