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利尔化学(002258):Q2业绩超预期增长 关注公司长期成长

时间:20-07-08 00:00    来源:招商证券

20年上半年草铵膦量价齐升,业绩超预期增长。公司上半年预计实现归母净利润2.5-2.6亿元,同比增长56.62%-62.99%,其中二季度单季1.6-1.7亿元,同比增长83.91%-95.40%,环比增长77.78%-88.89%,公司上半年特别是Q2业绩的增长主要来自于部分产品销售数量的增加和销售价格的上涨。20年上半年受新冠疫情影响,草铵膦主要中间体企业停产,导致国内很多草铵膦原药被迫停产或降低负荷;公司绵阳基地草胺膦装置中间体能够自给,保障了原材料的供应,稳定了产品生产和销售,产品销量得到增加。草铵膦受产品短期供给不足的影响,根据卓创数据显示,草铵膦价格从年初的11.20万元/吨上涨至6月底的15.25万元/吨,上半年涨幅36.16%,其中二季度均价13.78万元/吨,环比增长12.31%,同比增长0.51%。

拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年有望投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。

未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发了L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为21.6倍、17.6倍和15.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。