利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):上半年业绩同比增六成 看好公司长期发展

时间:20-08-08 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布20年上半年业绩报告,上半年实现营收23.48亿元,yoy+14.4%,归母净利润2.55亿元,yoy+60.1%,每股收益0.35元,其中二季度实现营收13.68亿元,qoq+39.5%,yoy+32.2%,归母净利润1.72亿元,qoq+106.3%,yoy+97.1%,业绩符合预期。中间体供给偏紧,外围产能受限,叠加库存偏低,草铵膦价格有望继续反弹,随着公司新增产能有效释放,全年业绩将维持高增长,同时草铵膦长期格局向好,规划项目保障公司未来业绩持续增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

新增产能释放,期间费用下降:上半年业绩高速增长,主要是新增产能贡献增量业绩,叠加期间费用同比下降增厚业绩。公司年产1 万吨草铵膦项目19 年10 月投产、1 吨丙炔氟草胺项目19 年5 月重启,新增产能释放,带动上半年农药销量同比增加,其中原药实现营收14.8 亿元,同比增10%,农药制剂及其他实现营收6.77 亿元,同比增28.8%。因上游中间体供给偏紧,草铵膦自去年底开始持续反弹,6 月末反弹至14.5 万元/吨,较年初上涨32%,但上半年均价为12.6 万元/吨,同比下跌11.8%,使得上半年毛利率同比下滑2.47 个百分点至26.75%。期间费用率方面,研发费用下降,销售费用下滑及汇兑收益增加,期间费用率同比下降3.97个百分点至13.24%,对公司业绩起到积极作用。

各项目进展顺利,全年业绩增长有保障:上半年以来,公司积极推进广安草铵膦与甲基二氯化磷(MDP)的并线工作,并线完成后可大幅降低草铵膦生产成本,提高市场竞争力。目前广安利尔已恢复生产,甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。上半年年产1 万吨草铵膦项目实现收益0.67 亿元,随着产能逐渐提升,以及并线后的成本下降,下半年收益有望明显提升。此外,公司对1000 吨丙炔氟草胺项目进行技改,技改后产品质量及产能得到提升,上半年该项目仅实现收益222 万元,后期将逐步释放利润。最后,公司1000 吨氟环唑项目有望年底投产,贡献新的业绩增长点。

草铵膦格局向好,看好公司长期发展:目前草铵膦价格达到1.5 万元/吨,为一年来新高,短期内中间体供给制约草铵膦产能释放,境外产能面临疫情扰动影响,加上行业库存偏低,草铵膦价格有望继续反弹。长期来看,草铵膦与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广,草铵膦整体格局向好。公司是全球草铵膦龙头企业,DMP 并线后具备成本优势,公司将充分受益。除传统草铵膦外,公司已取得精草铵膦(L-草铵膦)生产许可,并已实现批量生产,精草铵膦效果好、批量生产门槛高,更具备护城河优势,另外公司拟在绵阳基地投资10 亿元建设2 万吨L-草铵膦产能,将占据行业先发优势。此外,公司加大研发投入,不断开发唑啉草酯、氯虫苯酰胺、阻燃剂等新产品,为公司长远内生发展提供驱动力,看好公司长期发展。

盈利预测:我们预计公司2020/2021/2022 年实现净利润4.84/5.76/6.80亿元,yoy+56%/+19%+18%,折合EPS 为0.92/1.10/1.30 元,目前A 股股价对应的PE 为27/23/19 倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。

风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。