利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):广安利尔并线成功 单季度营收利润均创新高

时间:20-08-10 00:00    来源:华西证券

事件概述

8 月6 日,公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入23.49 亿元,同比增长14.44%,归母净利润2.55 亿元,同比增长60.11%,经营活动现金流量净额3.01 亿元,同比增长39.57%。其中Q2 单季度实现营业收入13.68 亿元,同比增长32.22%,实现归母净利润1.72 亿元,同比增长97.11%,2020 年Q2 单季度营业收入、归母净利润均创历史新高。

分析判断:

疫情不改需求,草铵膦价格持续反弹。

2020 年H1,受新冠疫情影响,公司广安基地草铵膦中间体停产并线进度略有推迟,由于并线影响,广安基地停产时间较长,上半年广安草铵膦项目实现净利润0.67 亿元,绵阳基地正常运行。根据卓创资讯显示,2020 年H1 全国草铵膦开工率较低,截至6 月10 日国内仍仅有利尔化学(002258)、河北威远、山东亿盛、乐山福华以及石家庄瑞凯等五家企业保持正常生产,截至8 月6 日,卓创数据显示全国草铵膦周度开工率仅为43.1%,处于历史中低水位。同时2020 年6 月1 日,泰国对百草枯实施禁令,草铵膦成为百草枯禁用后可替代的原药之一,下游需求进一步增加。目前草铵膦原药市场报价15.25 万元/吨,较去年同期上涨36.8%,距今年低位10.30 万元/吨已反弹超50%,截至目前,市场草铵膦价格与我们年初判断高度吻合。短期来看市场货源或将维持紧张状态,暂无大产能投产对供给端形成冲击,我们认为短期内草铵膦价格将稳中有升;中期来看随着利尔广安项目的产能释放,市场供给压力得到缓解,草铵膦原药价格或将走稳。

原药业务持续发力,单季度营收利润双创新高。

2020 年H1,公司原药板块业务实现营业收入14.80 亿元,同比增长9.96%,毛利率较去年同期微增,较19 年H2提升3.93pct 至30.75%;农药制剂板块实现营业收入6.77 亿元,同比增长33.27%,毛利率20.36%,同比下降9.73pct。2020 年H1,公司国内业务实现营业收入14.08 亿元,同比微增;海外业务实现营业收入9.37 亿元,同比增长29.02%,毛利率较去年同期增长5.46pct 至25.36%。我们推测2020 年H1 公司销往海外原药产品较去年同期实现量价齐升,是当期公司业绩上涨的主要原因。

重要中间体并线成功,盈利能力进一步提升。

根据中报数据显示,目前广安基地甲基二氯化磷并线项目已完成,处于试运行阶段,下半年公司草铵膦生产成本有望进一步降低。同时1000t/a 丙炔氟草胺项目进度已达100%,但由于目前丙炔氟草胺行业供需格局有所恶化,上半年整体投产进度有所推迟,2020 年H1 丙炔氟草胺实现净利润222.5 万元。我们预计未来随着公司草铵膦项目成本的持续优化,以及丙炔氟草胺持续放量,公司盈利能力有望进一步提升。

投资建议

我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022 年营业收入分别为48.03/57.23/66.32 亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34 亿元,EPS 分别为0.90/1.11/1.21 元,目前股价24.93 元,对应PE 分别为28/23/21 倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔草铵膦并线成功,未来成本端有望持续优化,同时丙炔氟草胺装置进度已达100%,下半年将贡献收益,L-草铵膦建设进一步稳固公司龙头地位,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。

风险提示

产品价格下跌、广安项目进度不及预期等风险。