利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):经营稳健 新项目有序推进 看好公司持续成长性

时间:20-09-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期我们拜访了利尔化学(002258),对公司经营情况进行跟踪了解。

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经营稳健,我们判断三季度环比持续改善。草铵膦方面,上半年公司实现量价齐升。草铵膦价格的上涨驱动力主要来自供给端的收缩,除国内企业外,印度方面(UPL 等)供应量也明显减少。

据百川资讯,诚信化工也在积极布局草铵膦业务,然而由于农药生产制造需要时间的积累,短期较难对行业形成冲击。价格方面,当前草铵膦报价15 万元/吨,从长远角度来看,价格的过快上涨不利于行业发展,除了会降低终端使用量之外也会吸引更多的新进入者。我们判断三季度行业淡季的背景下,价格窄幅震荡。

氯代吡啶类产品方面,今年整体运营稳定。利尔是国内最大的供应商,份额超60%;下游终端客户主要是柯迪华;两者采用长单模式,行业变化较小。

新项目推进,助力公司中长期发展。短期来看,草铵膦仍是公司近期成长的关键。广安规划7000 吨草铵膦产能,目前仍处于爬坡阶段,我们判断当前有效产能为3000-5000 吨左右。由于受疫情影响,广安基地今年3 月末左右复工,减产近一个季度的产量。

另一方面,公司披露MDP 已经试产,我们判断广安基地短期会两种工艺并存,年内较难实现完全切换。L-草铵膦方面,公司此前公告了L-草铵膦项目规划,计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线。上半年公司已经取得L-草铵膦生产许可,成功试产,并且实现批量生产、且对外销售。

中长期角度,丙炔氟草胺受终端需求疲软影响,放量节奏低于预期;氟环唑项目可能阶段性停滞,投产时间有待观察。

需要关注的是利尔和柯迪华合资成立了子公司,其中利尔出资比例80%。利尔是柯迪华国内最大的原药供应商,我们认为该子公司未来会承接更多合作品种,想象空间大。

估值建议

公司经营稳健,考虑到草铵膦价格继续上涨,我们判断公司三季度环比继续向好。我们维持2020/2021 年盈利预测5.5/6.5 亿元,当前股价对应21/18 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持“跑赢行业”评级,及目标价30 元,对应29/24 倍2020/2021 年市盈率,36%上涨空间。

风险

广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。