利尔化学(002258.CN)

利尔化学(002258):草铵膦价格上涨 Q2业绩再创新高

时间:21-08-11 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

事件:公司发布21年中报,21年H1实现营收31.60亿元,yoy+35%,归母净利润5.05亿元,yoy+97.7%,扣非归母净利润为4.90亿元,yoy+103%,处于预告范围上限。Q2来看,公司单季实现营收16.78亿元,yoy+23%,qoq+13%,归母净利润2.84亿元,yoy+65%,qoq+29%,扣非归母净利润为2.76 亿元,yoy+69.33%,qoq+29%,单季营收再创新高。

公司同时公布了本年度薪酬激励机制,采取了“达标提取,分段计算”的模式,设立年度奖励提取目标条件:营业收入≥55亿元,且归母净利润>7.5亿元,并分段于归母净利润7.5至8.5亿元(含)阶段提取超额利润的5%,超出8.5 亿元部分提取超额部分的10%。此次薪酬激励计划有利于年度经营目标实现,彰显了公司信心。公司主营产品草铵膦未来发展潜力大,公司业绩增长有保障,维持“买进”评级。

草铵膦量价齐升,公司利润增厚:公司业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升叠加 20 年低基期。21 年草铵膦延续上涨趋势,Q2 均价达 18.6 万元/吨,yoy+46%,qoq+5%。此外,公司扩产恰逢其时,广安 10000 吨草铵膦逐渐释放产能,公司享受量价齐升红利,利润增厚。受益于主营产品的量价齐升,公司农药原药板块收入达 20.20 亿元,同比增长 36.44%,毛利率同比上升 2.9 个百分点达 33.6%。同时,公司费用控制能力有明显提升,21 年 H1 销售费用率同比下降 1.39 个百分点达 1.35%,管理费用率同比下降 2.10 个百分点达 3.08%,财务费用率同比下降 0.4 个百分点达 1.53%。

景气持续上行,下半年业绩可期:当下草铵膦价格上涨趋势仍旧明显,7月均价达 22.9 万元/吨,比 Q2 均价提高了 22%,预计下半年草铵膦将维持高度景气局面,公司毛利率有望进一步提高。此外,公司薪酬激励计划落地,彰显了公司对于年度业绩的信心。长期看,百草枯、麦草畏逐步被多国禁用,草铵膦后续替代空间大,看好其成长性。

扩产创新,巩固龙头地位:公司作为国内草铵膦和氯代吡啶龙头,不断进行扩产补链,提高市占率,完善自身产业布局,后续有 20000 吨 L-草铵膦、20000 吨/年氯代吡啶等项目正在建设中,将进一步拓宽技术护城河,巩固龙头优势。

盈利预测:考虑到草铵膦价格涨幅超出预期,我们上修盈利预测,预计公司 21/22/23 年净利 11.0/11.5/12.0 亿元,yoy+79%/+5%/+4%,对应 EPS为 2.09/2.20/2.30 元,目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14/14 倍,维持“买进”评级。

风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等